La economía dominicana avanza en velocidad de crucero, con un crecimiento acumulado de 4.5% en los primeros ocho meses del año, mientras enfrenta un entorno externo e interno cada vez más desafiante. Las turbulencias no han alterado hasta ahora la estabilidad macroeconómica, pero obligan al equipo económico a maniobrar con precisión para evitar que los factores externos terminen afectando la trayectoria interna.
Las fuentes de turbulencia son múltiples. El conflicto en Medio Oriente mantiene elevados los precios de los combustibles. A esto se agregan los altos rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años, el agotamiento de buena parte de los recursos presupuestados para subsidiar los combustibles y la rigidez estructural del gasto público.
La inflación interanual alcanzó 5.13% en agosto, ligeramente por encima del límite superior del rango meta del Banco Central, establecido en 4% ± 1%, a pesar de los subsidios y la apreciación del peso que amortigua las presiones inflacionarias.
La decisión del Banco Central de aumentar en 25 puntos básicos la Tasa de Política Monetaria fue correcta y estuvo acompañada por un incremento de igual magnitud de la tasa de referencia de la Reserva Federal. El objetivo es evitar que los choques externos sobre los precios terminen generando efectos de segunda vuelta sobre la inflación doméstica.
El problema es que el choque externo llega en un momento en que el espacio fiscal es limitado.
Los precios de los combustibles constituye un buen ejemplo. El Gobierno ya ha utilizado una parte considerable de los recursos presupuestados para subsidiarlos. El ministro de Hacienda informó que el subsidio acumulado alcanza RD$38 mil millones de los RD$40 mil millones presupuestados para el año y que podría superar los RD$50 mil millones.
Aquí aparece un segundo frente de presión: la política fiscal de Estados Unidos y su impacto sobre las tasas internacionales.
Los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense de largo plazo reflejan las enormes necesidades de financiamiento del Gobierno estadounidense, una deuda federal que ya supera los US$40 billones y una creciente factura de intereses.
Cuando un Gobierno necesita financiar déficits elevados y refinanciar una deuda creciente, debe ofrecer mayores rendimientos para atraer recursos. Y cuando el principal emisor de activos financieros seguros del mundo paga más por financiarse, el efecto termina transmitiéndose al resto de los mercados.
Es lo que algunos economistas denominan dominancia fiscal: una situación en la que las necesidades de financiamiento del Gobierno y la dinámica de la deuda afectan cada vez más las condiciones monetarias y financieras.
Para la República Dominicana un entorno internacional de tasas más elevadas encarece el financiamiento externo y aumenta el costo de refinanciar la deuda. De ahí la importancia de la operación realizada recientemente por el Ministerio de Hacienda, mediante la cual se recompraron US$1,385.2 millones de bonos con vencimiento en enero de 2027 y se colocaron simultáneamente US$1,600 millones en un nuevo bono global con vencimiento en marzo de 2039.
El Presupuesto para este año contempla un déficit fiscal de 3.2% del PIB y pagos de intereses equivalentes a 3.6% del PIB. Cuando los intereses de la deuda absorben más recursos que el déficit fiscal propiamente dicho, queda poco margen para responder a nuevos choques sin aumentar el endeudamiento o realizar ajustes en otros componentes del gasto.
El país no controla el precio internacional del petróleo, los conflictos geopolíticos ni las tasas de interés de Estados Unidos. Sí puede, en cambio, fortalecer aquello que está bajo su control: la disciplina fiscal, la eficiencia del gasto y una estrategia de endeudamiento que reduzca los riesgos de refinanciamiento.
